过去一个月，月降异议华尔街内的息并普遍反映是：“这群人的态度变得太快。”原本被视为“特朗普系鸽派”的非终两位重要理事——Christopher Waller和刚上任的Stephen Miran——最近的发言却显著转变，从“迅速降息以支撑经济”转为“通胀风险明显，点若多或弹降息不宜过于急躁”。票增派反这一转变在早前的暗示10月FOMC会议上已有所迹象，部分来自特朗普时代的年鹰官员开始表达对“过度宽松引发的通胀反弹”的忧虑。市场的月降异议注意力当时集中在“最后一次降息”的预测上，未能关注到这些微妙的息并信号。投行总结认为，非终“政治鸽派”因人事变化开始显露出鹰派倾向以自保。点若多或弹
在10月的票增派反会议纪要中，Waller曾认为“9月降息50基点过于谨慎”，暗示11月中旬被视为鲍威尔接班人的年鹰热门人选，而他的月降异议发言围绕着“就业市场需要政策支持”，甚至建议“12月应考虑降息50基点”。然而，特朗普对鲍威尔的批评日益加剧，鹰派倾向在提名中显现，Waller的团队开始与多家投行接触，测试市场对“政策转向”的反应。11月底，随着特朗普提名经济鹰派Kevin Hassett，Waller的态度瞬间改变。11月28日，他在彭博电视上的发言使得CME对12月降息的预期从100%削减至82%；两天后，他再次提到“关税将导致长期的通胀压力”。同样刚上任的Miran也在12月3日表示：“不能重蹈2021年的错误，当前核心PCE依然高于目标，仓促降息将损害政策的可信度。”不到一个月，她的立场就发生了如此明显的变化，令市场感到困惑。
高盛的策略师Praveen Korapaty在12月4日的报告中将Waller和Miran列为“特朗普任命者们在提名失望后的鹰派转变”，认为这不仅是个人的转变，更是FOMC内部权力重组的信号——尽管特朗普希望低利率的愿景吸引人，但提名失败后的官员们更加害怕被标记为“政治傀儡”，进而采取鹰派立场以展示自身的独立性。这也反映出美联储独立性一直是外界关注的焦点，尤其在总统干预货币政策的环境中，官员们需通过去政治化的政策立场来维护机构的公信力。从11月以来，至少有两位特朗普任命的官员出现立场转变，导致12月降息的预期从近100%降低至约80%。这种变化犹如华盛顿的生存游戏，一旦鸽派失宠，心得转变。
几乎所有大型银行的2026年情景分析都增加了一个“黑天鹅剧本”：如果12月会议上出现3-4张异议票（如Waller、Bowman、Miran等），将向市场传达“鸽派时代已结束，2026年FOMC将迎来十年来最鹰的构成”。摩根大通指出，2026年的投票者中可能包括达拉斯联储的Logan（铁鹰），克利夫兰联储的Harker（偏鹰），以及里奇蒙德联储的Barkin（中性偏鹰），加上可能留任的Waller和新来的Miran，鹰派的票仓有可能占到7席中的4-5席。再加上特朗普提名的Hassett（历史上最鹰的经济顾问），2026年“暂停降息”甚至“考虑加息”的概率上调至35%。Hassett曾公开表示“通胀是当前经济的最大威胁”，他的政策理念将与鲍威尔渐进式宽松的理念截然相反，如果顺利上任，可能引发美联储政策框架的根本调整。美银的Mark Cabana则指出，只要12月出现多个异议票，2026年的鹰派架构将被提前锁定，市场目前对全年降息75-100基点的预期将瞬间减半。
投行们正在为2026年鹰派反弹感到焦虑。高盛的首席经济学家Jan Hatzius在最新的报告中指出，经济增长可能加速至2-2.5%，加上关税影响减退和税改刺激，FOMC可能在2026年上半年仅降息两次，每次25基点，终端利率停留在3-3.25%。但如果Waller和Miran的鹰派转变持续，这种“黑天鹅”可能性将从20%上升至35%，并直接影响新兴市场和风险资产的表现。新兴市场的经济体依赖于宽松的美元流动性，一旦美联储进行鹰派政策，资本外流压力将显著增加，部分高负债国家可能面临债务风险。德意志银行的Marco Casiraghi也补充道，亚特兰大联储的Bostic退休后，若其继任者转向鸽派，可能会使整个委员会的鹰派氛围减弱，但短期内的异议票却会激增。总之，2026年FOMC的会议可能变成鹰派的聚集地，投行们建议投资者多持现金，减少对长期降息的押注。
投行们已经为12月会议的鹰派剧本做好了准备。第一步，在12月6日（周五）发布的PCE核心同比若保持在3.0%或稍微反弹——这一数据将产生双重影响，就业市场低迷可能推动鸽派，但通胀的持久性将为鹰派提供支撑。市场普遍预期该数据将在2.9%-3.0%区间内，若超出预期达到3.1%，将使鹰派的反对声更加响亮。第二步，在12月9-10日的会议上，Waller、Miran、Bowman中至少需有两人投出异议票，鲍威尔的发布会中将采用“高度依赖数据”和“通胀上升风险再次浮现”的措辞，取代之前的“通胀持续回落”说法。鲍威尔的表态至关重要，作为即将卸任的主席，他需在维护委员会共识与不忽视鹰派诉求之间取得平衡，其措辞可能会异常谨慎。第三步，点阵图中值将从目前的“2026年底3.9%”上调至4.1%-4.4%，暗示全年降息次数减半。德意志银行将此情景称为“伪装成鸽派的鹰派暂停”，将概率设定为28%，仅次于“正常降25基点加鸽派指引”的55%。一项针对100名经济学家的调查显示，82%认为“必须降息”，但承认鹰派反弹使得异议票可能攀升至3-4张。
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月线图 来源：）
当前交易员最担忧的并非12月不降息，而是“降了但更鹰”。因为如果点阵图和鲍威尔的发布会释放出2026年鹰派占优的信号，10年期美债的收益率将猛升至4.5%-4.7%，
股市回落至110，纳斯达克的熊市概率大幅上升，新兴市场货币汇率可能集体贬值。科技股对利率变化极其敏感，长期利率上行将对高估值板块产生压制，而依赖出口的新兴市场经济体将因美元走强陷入更大压力。社交媒体上已有观点提醒：“12月的降息未必意味着好消息，真正的风险在2026年。”高盛的David Mericle在报告中特别指出，FOMC内对“风险管理式降息”的反对声音正在加强，鲍威尔需借助鹰派的支持以维持共识。这种恐怖情绪犹如心理战，市场从狂欢状态转向谨慎。
当“政治鸽派”的官员发现低息已无法取悦新主，他们反而可能被贴上“不独立”的标签时，最理性的生存策略就是——提前转向鹰派。在华盛顿复杂的政治生态中，政策立场往往成为官员自保的重要手段，尤其是在权力交接的关键时期，保持与新的管理层政策同步并展现独立性，是最佳选择。12月9-10日的FOMC将可能成为这一“鸽转鹰”大戏的高潮。投行们已经准备好应急方案，只待周五的PCE数据和几张重要的选票来触发。如果你现在依然满仓押注于12月鸽派和2026年的大幅降息，则需重新审视Waller和Miran在过去30天的发言。因为他们的行为已经向你表明：在华盛顿，政治忠诚与政策立场之间只有一场提名的成败之差。